8月，酒業(yè)迎來(lái)半年考，21家白酒上市公司（包括港股白酒上市公司珍酒李渡）2023年上半年的成績(jì)全部出爐，在國內消費疲軟、白酒業(yè)內卷加劇的情況下，16家企業(yè)營(yíng)收保持兩位數的高速增長(cháng)，再一次顯現出白酒行業(yè)內生增長(cháng)的強大韌性。
透過(guò)企業(yè)財報中合同負債的變化，可以看到2023年上半年白酒市場(chǎng)在去庫存上已取得階段性的成果。白酒營(yíng)銷(xiāo)分析師蔡學(xué)飛在解讀洋河財報時(shí)指出，洋河上半年合同負債大幅降低，應該與企業(yè)主動(dòng)去庫存，平衡供需關(guān)系，恢復渠道彈性，以及維持產(chǎn)品價(jià)格剛性都有關(guān)聯(lián)，總之是市場(chǎng)向好的一種表現。此外，安信證券、東莞證券、中泰證券等多家券商均表示隨著(zhù)企業(yè)加大反向紅包等動(dòng)銷(xiāo)力度以及政策刺激、暑期雙宴的帶動(dòng)下，白酒動(dòng)銷(xiāo)得到持續改善，東方證券認為當前酒業(yè)已進(jìn)入被動(dòng)去庫存階段了。
數據來(lái)源：東方證券
信心回升、市場(chǎng)向好
截止8月31日，中國21家白酒上市企業(yè)財報全部發(fā)布完畢，對于酒業(yè)交出的此份半年成績(jì)單，多數券商給出了買(mǎi)入、增持等較高的評價(jià)。
國泰君安證券在財報點(diǎn)評中寫(xiě)道：中報彰顯行業(yè)韌性，旺季延續平穩復蘇，白酒價(jià)值持續凸顯。華安證券則在研報中表示，白酒企業(yè)們在壓力之下仍收獲雙位數增長(cháng)，再次驗證了白酒企業(yè)的報表端韌性，并指出從當前反饋來(lái)看，酒廠(chǎng)普遍干勁十足，預計中秋國慶表現向上彈性更大。在糖酒快訊搜集的16份研報中，超過(guò)7成券商在研報中表達了對白酒的鑒定信心。
券商們之所對白酒表現出了更堅定的信心，最直接原因便是酒業(yè)良好的年中財報。數據顯示，2023年上半年21家白酒上市公司總營(yíng)收累計為2172.95億，同比增長(cháng)19.77%；凈利潤累計867.084億元，同比增長(cháng)23.63%，表現優(yōu)于我國整體消費情況。
今年上半年我國消費復蘇的情況并不樂(lè )觀(guān)，東莞證券在研報中明確表示我國上半年消費是弱復蘇。根據國家統計局數據，2023年1-7月份，我國社會(huì )消費品零售總額26.43萬(wàn)億元，同比增長(cháng)7.3%。而7月，我國社零總額3.68萬(wàn)億元，同比增速僅為2.5%。正因如此，我國消費信心指數處于近十年相對低位水平，僅為87.10%（過(guò)去十年平均消費信心指數高于100%），在消費復蘇承壓的背景下酒業(yè)仍能保持兩位數以上的高速增長(cháng)，白酒的韌性給予了券商信心。
數據來(lái)源：東莞證券
當然讓券商們愿意為白酒站臺的根本原因在于白酒市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)表現正在向好的方向急劇轉變。安信證券對安徽市場(chǎng)進(jìn)行了調研，大多數經(jīng)銷(xiāo)商都表示動(dòng)銷(xiāo)有所改善。合肥古井貢酒經(jīng)銷(xiāo)商表示，合肥市場(chǎng)上半年同比增長(cháng)40%，安慶市場(chǎng)增長(cháng)50%，亳州增長(cháng)20%，安徽整體市場(chǎng)增速20%多，當前古5經(jīng)銷(xiāo)商幾乎無(wú)庫存，終端庫存也僅為30%左右；相對而言古8的庫存高一些，但也處于正常水平。中泰證券在四川市場(chǎng)調研中也得到了相似的反饋結果，商表示務(wù)消費與餐飲消費經(jīng)過(guò)五六七月的修復已恢復到正常的水平。
其實(shí)在5、6月時(shí)不少券商都對白酒的市場(chǎng)表示擔憂(yōu)，熱鬧的糖酒會(huì )與冷靜的簽單、端午佳節動(dòng)銷(xiāo)平平都打擊著(zhù)酒業(yè)的信心。不過(guò)7-8月份酒企們通過(guò)控貨挺價(jià)穩定價(jià)盤(pán)，同時(shí)通過(guò)升學(xué)宴、謝師宴等場(chǎng)景實(shí)現渠道庫存的穩步去化。隨著(zhù)白酒市場(chǎng)的穩步向好，東莞證券認為今年中秋國慶的時(shí)間比較長(cháng)，屆時(shí)宴席或再次迎來(lái)小高峰，預計白酒動(dòng)銷(xiāo)有望得到一定提振。
進(jìn)入被動(dòng)去庫存階段
隨著(zhù)酒業(yè)持續向好，中國白酒也進(jìn)入到了被動(dòng)去庫存階段。根據基欽周期理論，庫存周期具有四個(gè)階段，即庫存下降、需求上升被動(dòng)去庫存階段，庫存與需求齊升的主動(dòng)補庫存階段，庫存上升、需求下降的被動(dòng)補庫存階段，庫存下降、需求下降的主動(dòng)去庫存階段。
數據來(lái)源：東方證券
2023年以來(lái)，國家出臺更多促進(jìn)內需的政策。如5月中旬，央行行長(cháng)署名文章表示，將加強貨幣政策逆周期調節后，并于6月下調重要利率；之后發(fā)改委、國常會(huì )等部委先后出臺各類(lèi)經(jīng)濟政策。再比如7月24日，政治局召開(kāi)會(huì )議，強調下半年將著(zhù)力擴大內需、提振信心、不斷推動(dòng)經(jīng)濟運行持續好轉。
東方證券認為，被動(dòng)去庫存期間白酒走勢較好的背后的機制是工業(yè)企業(yè)等在被動(dòng)去庫存中的經(jīng)營(yíng)情況改善，進(jìn)而拉動(dòng)了白酒基本面的改善，而隨著(zhù)各類(lèi)政策出臺與落地促進(jìn)了國內需求的改善，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟進(jìn)入被動(dòng)去庫存階段。復盤(pán)2000年以來(lái)的被動(dòng)去庫存階段，除了2012-2013年階段因為三公消費事件導致板塊下跌以外，其余期間白酒板塊整體表現良好。其余總計6個(gè)被動(dòng)去庫存的階段中有5個(gè)階段白酒板塊實(shí)現上漲，平均漲幅39.6%，白酒進(jìn)入被動(dòng)去庫存階段意味著(zhù)白酒即將進(jìn)入順周期。
當然白酒進(jìn)入被動(dòng)去庫存階段的直接原因是酒企今年加大了市場(chǎng)促銷(xiāo)的力度。以反向紅包為例，根據安信證券表示，由于前期疫情積壓庫存疊加酒企高業(yè)績(jì)目標，今年刺激動(dòng)銷(xiāo)去庫存成為各酒企的重要工作。
數據來(lái)源：安信證券
過(guò)往酒廠(chǎng)主要通過(guò)開(kāi)展回廠(chǎng)游、品鑒會(huì )等方式進(jìn)行消費者培育，存在費用“跑冒滴漏”的風(fēng)險同時(shí)見(jiàn)效較慢。今年以來(lái)，各大酒企將過(guò)去做消費者促銷(xiāo)活動(dòng)的費用直接投入到開(kāi)瓶掃碼獲得紅包上，以讓利的形式降低消費者的購買(mǎi)決策門(mén)檻，相較于以往反向紅包動(dòng)作，今年持續時(shí)間更長(cháng)，范圍更廣，投入也更多，部分產(chǎn)品中獎率高達99.99%，且最低中獎金額為20-30元。在力度空前的促銷(xiāo)力度下，動(dòng)銷(xiāo)快起來(lái)自然讓白酒的庫存得到持續控制，而需求的回升則讓酒業(yè)進(jìn)入了被動(dòng)去庫存階段。
數據來(lái)源：安信證券
從8月熱門(mén)研報來(lái)觀(guān)察酒業(yè)，白酒以其極強的韌性似乎正走漸漸走出低谷進(jìn)入順周期，隨著(zhù)消費持續的、穩步的復蘇，在國慶與中秋佳節以及后續的春節等銷(xiāo)售旺季的刺激下，2023年全年酒業(yè)的成績(jì)或將更加亮眼。
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